Все в минусе. Насколько критичны убытки украинских агрохолдингов
12.05.2015 07:15
Фото - ЕРА
Девальвация гривни сыграла с агрохолдингами злую шутку. Несмотря на хорошие операционные результаты, их финотчеты пестрят минусами и пугают инвесторов
Аграрии рапортуют об убытках. Практически все публичные агрохолдинги, отчитавшиеся о результатах деятельности за 2014 год, стали убыточными. Исключением, согласно финансовым отчетам, является лишь компания Бориса Беликова Овостар, которая оказалась в плюсе - прибыль холдинга составила $25,825 млн, что на 17% меньше по сравнению с 2013 годом.
Сложно говорить о компании Андрея Веревского Кернел, которая ведет отчетность не по календарному году, а по финансовому - с июля по июнь. У Кернела за прошедший отчетный период (июль 2013-го - июнь 2014-го) $98,3 млн чистого убытка против чистой прибыли $111,6 млн в 2013 фингоду. В июле-декабре 2014 финансового года компания получила чистую прибыль в размере $66,44 млн против чистого убытка в $47,84 млн за аналогичный период прошлого финансового года. Никак не обнародует результаты финансового аудита объявившая дефолт в сентябре прошлого года Мрия Ивана Гуты.
ЛІГАБізнесІнформ разбиралась в том, насколько критичны полученные убытки для украинских агрокомпаний и есть ли у них шанс вернуть расположение инвесторов.
Откуда ноги растут
Убытки агрокомпаний сгенерированы преимущественно за счет курсовых разниц, которые возникли в результате девальвации, говорит аналитик инвестиционной компании Eavex Capital Иван Дзвинка. При этом операционная рентабельность практически у всех компаний выросла. "Ведь основные затраты (в том числе привязанные к доллару, такие как семена, топливо, химия) агрокомпании понесли по курсу доллара 8-12, а продавали урожай (который тоже привязан к доллару) уже по курсу 12-15", - поясняет руководитель аналитического департамента инвестиционной компании Concorde Capital Александр Паращий.
Читайте также: Акционеры агрохолдинга Кернел впервые получат дивиденды
Однако есть и другие факторы. По словам специалиста департамента инвестиционного банкинга Pro Сapital Investment Сергея Парпуланского, объективными причинами убытков украинских агрохолдингов являются еще и закрытие традиционных рынков сбыта Таможенного союза, военные действия в Украине, потери активов в восточных регионах и Крыму, высокая долговая нагрузка и низкая стоимость продукции на мировых биржах. Парпуланский добавляет, что коррупция, невозмещение НДС экспортерам, отсутствие рынка долгового капитала никак не могли положительно отразиться на финансовых результатах украинских компаний и, как следствие, на их капитализации. Показатели эффективности работы наиболее ликвидных компаний приведены в таблице.
Каждому свое
Несмотря на убытки, показанные в отчетах, операционная рентабельность агрокомпаний довольно высокая - до 47% (см. таблицу выше). Если не принимать во внимание эффект валютных переоценок, все закончили 2014 год с прибылью, за исключением Агротона и KSG Аgro (см. таблицу ниже).
Помимо объективных общих причин убыточности, многие агрохолдинги имеют в отчетности и подводные камни. Например, находящийся в дефолтном состоянии Агротон Юрия Журавлева весьма интересно поступил со своими долгами. Согласно отчету, около $18 млн бондов (номиналом при выпуске $50 млн) компания списала и задекларировала выгоду от списания бондов на $5 млн. При этом ни слова об этих действиях в своей отчетности Агротон не написал. Помимо этого, компания предоставила дополнительные $16 млн кредита мажоритарию Журавлеву, а сумма других обязательств Агротона перед ним выросла на аналогичные $16 млн. "Не исключено, что таким образом основной владелец использует Агротон как "золотую рыбку". Например, компания дает ему средства в долг под низкий процент, а он компании под высокий процент одалживает, скажем, определенную продукцию или сырье", - говорит Иван Дзвинка.
Читайте также: Крупнейший агрохолдинг Украины закончил 2014-й с убытком $261 млн
Сумма просроченной дебиторской задолженности в размере $34 млн, что составляет 60% выручки за 2014 год, также списана. "Не исключено, что Агротон поставил бизнесу связанных с Журавлевым лиц продукцию, за которую так и не дождался расплаты. Я удивляюсь, как аудитор пропустил такую отчетность!" - возмущается Дзвинка.
Не все гладко и с Авангардом Олега Бахматюка. Себестоимость производства яичного порошка в четвертом квартале 2014 года выросла на 40%, тогда как рост себестоимости яйца - только на 11%. А яйца занимают 90% в себестоимости порошка, то есть яичные продукты продавались с огромной наценкой. Несмотря на ожидаемое сокращение масштабов бизнеса в 2015 году, компания планирует нарастить расходы в рабочий капитал на $55 млн, что в свете непростой ситуации с ликвидностью выглядит совсем нелогично, добавляет Дзвинка.
Агрохолдинг Сергея Касьянова KSG Agro выпустил отчетность без заключения аудитора. "Либо они экономят на аудиторе, либо отчетность настолько неправдива, что не прошла бы аудит", - рассуждает Дзвинка. По состоянию на август 2014 года компания говорила, что продолжает контролировать свои активы в Крыму. В годовом отчете за 2014 год эту информацию Касьянов опровергает.
Читайте также: Мечта в дефолте: что кредиторы решили сделать с холдингом Мрия
В отчетности крупнейшего агрария страны - компании Укрлендфарминг Олега Бахматюка - также есть за что зацепиться. Несмотря на то что на бирже компания не торгуется, она имеет внешний заем - евробонды. Настораживает существенная волатильность рабочего капитала и результата от переоценки биоактивов в сегменте растениеводства. Если рабочий капитал в 2013 году сократился на $170 млн, то в 2014-м вырос аж на $370 млн. Показатель EBITDA сократился вдвое в 2014 году - на $400 млн в связи с падением EBITDA дочернего Авангарда на $170 млн и снижением на $200 млн EBITDA дивизиона растениеводства. Причем половина данного падения - это существенные убытки от переоценки биологических активов - $13 млн, расчет которых осуществляется по усмотрению менеджмента.
То ли еще будет
Александр Паращий прогнозирует, что в нынешнем году ситуация осложнится еще больше и финансовые результаты могут быть более скромными. "Долларовые затраты и продажа урожая будут приблизительно по одному валютному курсу (кроме озимых), подорожание ресурсов и проблемы с кредитованием не позволят многим соблюдать оптимальные для хорошего урожая стандарты растениеводства, что может негативно сказаться на урожайности", - резюмирует он.
При этом вероятность того, что совокупность перечисленных выше факторов негативно отразится на котировках отечественных агрокомпаний, Паращий не подтверждает. "Если говорить о фондовом рынке, то тут возможны нюансы. Большинство наших компаний торгуются на Варшавской бирже, а поляки очень чувствительны к общеполитическим трендам в Украине. Если ситуация в стране стабилизируется, то возможен рост капитализации украинских аэрокомпаний в Варшаве", - отмечает он.
Уже сегодня интерес к акциям украинских компаний растет. По данным Варшавской (WSE), Лондонской (LSE), Парижской (PSE), Франкфуртской (FSE) фондовых площадок, общая капитализация украинских агрокомпаний по состоянию на конец апреля выросла на 16%, до $2,67 млрд, по сравнению с декабрьским показателем прошлого года. По сравнению с апрелем 2014-го суммарная стоимость акций украинских агрокомпаний на биржах на 36% меньше.
Читайте также: Вне рейтинга. Почему Олег Бахматюк остался без оценки FitchЗа первые четыре месяца на 78%, до $23 млн, подорожал Милкиленд Анатолия Юркевича. После потери российского рынка стоимость сырного агрохолдинга снизилась на 90% в 2014-м (до $13 млн). Поиски новых решений, в частности, переориентация на производство сухого молока и масла, а также возможность развития нового молочноконсервного направления и реструктуризация внутреннего банковского займа вселили веру в надежность компании. На четверть дороже стали с начала года Мироновский хлебопродукт Юрия Косюка ($1,215 млрд против 771 млн по состоянию на декабрь), интерес инвесторов также коснулся Авангарда - +25%, до $160 млн, несмотря на организационные сложности и потерю части активов. Стоимость Кернела после положительного отчета о прибыли по итогам июня-декабря выросла на 20%, до $771 млн, капитализация Астарты Виктора Иванчика благодаря хорошим операционным результатам и безупречной кредитной истории повысилась на 18%, до 167 млн, на 1% подорожал Овостар Бориса Беликова, которому удалось выйти в плюс из-за отсутствия кредитов. Акции других компаний продолжают дешеветь.
Дальнейший рост капитализации украинских агрохолдингов будет зависеть от развития ситуации в Украине, в особенности военной и политической. Потерь от курсовых разниц в 2015 году не избежать - средневзвешенный курс 2015 года будет выше более чем на 30%. В то же время выравнивание цен на продукцию, топливо, удобрения и ожидаемый хороший урожай позволит эффективно выстраивать планирование деятельности, учитывая, что многие украинские аграрии из-за отсутствия оборотных средств не в полном объеме зашли в посевную и снизили объемы внесения удобрений. "Учитывая вышесказанное, украинские агрохолдинги в 2015 году не покажут значительного улучшения финансового состояния. Тем не менее при отсутствии потрясений в Украине, стабильном валютном курсе, улучшении финансового состояния некоторых агрохолдингов, находящихся на грани банкротства, следует ожидать увеличения интереса к украинским бумагам со стороны инвесторов, что приведет к повышению стоимости бумаг таких холдингов, как Кернел, МХП, Астарта, Милкиленд, Овостар", - резюмирует Парпуланский.
Сложно говорить о компании Андрея Веревского Кернел, которая ведет отчетность не по календарному году, а по финансовому - с июля по июнь. У Кернела за прошедший отчетный период (июль 2013-го - июнь 2014-го) $98,3 млн чистого убытка против чистой прибыли $111,6 млн в 2013 фингоду. В июле-декабре 2014 финансового года компания получила чистую прибыль в размере $66,44 млн против чистого убытка в $47,84 млн за аналогичный период прошлого финансового года. Никак не обнародует результаты финансового аудита объявившая дефолт в сентябре прошлого года Мрия Ивана Гуты.
ЛІГАБізнесІнформ разбиралась в том, насколько критичны полученные убытки для украинских агрокомпаний и есть ли у них шанс вернуть расположение инвесторов.
Откуда ноги растут
Убытки агрокомпаний сгенерированы преимущественно за счет курсовых разниц, которые возникли в результате девальвации, говорит аналитик инвестиционной компании Eavex Capital Иван Дзвинка. При этом операционная рентабельность практически у всех компаний выросла. "Ведь основные затраты (в том числе привязанные к доллару, такие как семена, топливо, химия) агрокомпании понесли по курсу доллара 8-12, а продавали урожай (который тоже привязан к доллару) уже по курсу 12-15", - поясняет руководитель аналитического департамента инвестиционной компании Concorde Capital Александр Паращий.
Читайте также: Акционеры агрохолдинга Кернел впервые получат дивиденды
Однако есть и другие факторы. По словам специалиста департамента инвестиционного банкинга Pro Сapital Investment Сергея Парпуланского, объективными причинами убытков украинских агрохолдингов являются еще и закрытие традиционных рынков сбыта Таможенного союза, военные действия в Украине, потери активов в восточных регионах и Крыму, высокая долговая нагрузка и низкая стоимость продукции на мировых биржах. Парпуланский добавляет, что коррупция, невозмещение НДС экспортерам, отсутствие рынка долгового капитала никак не могли положительно отразиться на финансовых результатах украинских компаний и, как следствие, на их капитализации. Показатели эффективности работы наиболее ликвидных компаний приведены в таблице.
| Показатель | Продажи | EBITDA | маржа,% | Чистая прибыль | маржа,% |
| МХП, млн $ | 1379 | 555 | 40% | -412 | -30% |
| Укрлендфарминг, млн $ | 1557 | 434 | 28% | -262 | -17% |
| Агротон, млн $ | 59 | 28 | 47% | -80 | -136% |
| Авангард, млн $ | 420 | 130 | 31% | -27 | -6% |
| Индустриальная молочная компания, млн $ | 138 | 57 | 42% | -47 | -34% |
| Овостар, млн $ | 75 | 29 | 39% | 26 | 35% |
| Астарта, млн евро | 352 | 120 | 34% | -68 | -19% |
| KSG Agro, млн $ | 26 | 10 | 38% | -39 | -150% |
| Милкиленд, млн евро | 289 | 17 | 6% | 72 | -25 |
Каждому свое
Несмотря на убытки, показанные в отчетах, операционная рентабельность агрокомпаний довольно высокая - до 47% (см. таблицу выше). Если не принимать во внимание эффект валютных переоценок, все закончили 2014 год с прибылью, за исключением Агротона и KSG Аgro (см. таблицу ниже).
| Показатель | Потери от курсовых разниц | Чистый убыток, скорректированный на убыток от курсовых разниц | маржа, % |
| МХП, млн $ | -778 | 366 | 27% |
| Укрлендфарминг, млн $ | -357 | 95 | 6% |
| Агротон, млн $ | -56 | -25 | -42% |
| Авангард, млн $ | -71 | 44 | 11% |
| Индустриальная молочная компания, млн $ | -74 | 26 | 19% |
| Овостар, млн $ | 0 | 26 | 35% |
| Астарта, млн евро | -135 | 67 | 19% |
| KSG Agro, млн $ | -20 | -19 | -73% |
| Милкиленд, млн евро | -65 | -7 | -2% |
Читайте также: Крупнейший агрохолдинг Украины закончил 2014-й с убытком $261 млн
Сумма просроченной дебиторской задолженности в размере $34 млн, что составляет 60% выручки за 2014 год, также списана. "Не исключено, что Агротон поставил бизнесу связанных с Журавлевым лиц продукцию, за которую так и не дождался расплаты. Я удивляюсь, как аудитор пропустил такую отчетность!" - возмущается Дзвинка.
Не все гладко и с Авангардом Олега Бахматюка. Себестоимость производства яичного порошка в четвертом квартале 2014 года выросла на 40%, тогда как рост себестоимости яйца - только на 11%. А яйца занимают 90% в себестоимости порошка, то есть яичные продукты продавались с огромной наценкой. Несмотря на ожидаемое сокращение масштабов бизнеса в 2015 году, компания планирует нарастить расходы в рабочий капитал на $55 млн, что в свете непростой ситуации с ликвидностью выглядит совсем нелогично, добавляет Дзвинка.
Агрохолдинг Сергея Касьянова KSG Agro выпустил отчетность без заключения аудитора. "Либо они экономят на аудиторе, либо отчетность настолько неправдива, что не прошла бы аудит", - рассуждает Дзвинка. По состоянию на август 2014 года компания говорила, что продолжает контролировать свои активы в Крыму. В годовом отчете за 2014 год эту информацию Касьянов опровергает.
Читайте также: Мечта в дефолте: что кредиторы решили сделать с холдингом Мрия
В отчетности крупнейшего агрария страны - компании Укрлендфарминг Олега Бахматюка - также есть за что зацепиться. Несмотря на то что на бирже компания не торгуется, она имеет внешний заем - евробонды. Настораживает существенная волатильность рабочего капитала и результата от переоценки биоактивов в сегменте растениеводства. Если рабочий капитал в 2013 году сократился на $170 млн, то в 2014-м вырос аж на $370 млн. Показатель EBITDA сократился вдвое в 2014 году - на $400 млн в связи с падением EBITDA дочернего Авангарда на $170 млн и снижением на $200 млн EBITDA дивизиона растениеводства. Причем половина данного падения - это существенные убытки от переоценки биологических активов - $13 млн, расчет которых осуществляется по усмотрению менеджмента.
То ли еще будет
Александр Паращий прогнозирует, что в нынешнем году ситуация осложнится еще больше и финансовые результаты могут быть более скромными. "Долларовые затраты и продажа урожая будут приблизительно по одному валютному курсу (кроме озимых), подорожание ресурсов и проблемы с кредитованием не позволят многим соблюдать оптимальные для хорошего урожая стандарты растениеводства, что может негативно сказаться на урожайности", - резюмирует он.
При этом вероятность того, что совокупность перечисленных выше факторов негативно отразится на котировках отечественных агрокомпаний, Паращий не подтверждает. "Если говорить о фондовом рынке, то тут возможны нюансы. Большинство наших компаний торгуются на Варшавской бирже, а поляки очень чувствительны к общеполитическим трендам в Украине. Если ситуация в стране стабилизируется, то возможен рост капитализации украинских аэрокомпаний в Варшаве", - отмечает он.
Уже сегодня интерес к акциям украинских компаний растет. По данным Варшавской (WSE), Лондонской (LSE), Парижской (PSE), Франкфуртской (FSE) фондовых площадок, общая капитализация украинских агрокомпаний по состоянию на конец апреля выросла на 16%, до $2,67 млрд, по сравнению с декабрьским показателем прошлого года. По сравнению с апрелем 2014-го суммарная стоимость акций украинских агрокомпаний на биржах на 36% меньше.
Читайте также: Вне рейтинга. Почему Олег Бахматюк остался без оценки FitchЗа первые четыре месяца на 78%, до $23 млн, подорожал Милкиленд Анатолия Юркевича. После потери российского рынка стоимость сырного агрохолдинга снизилась на 90% в 2014-м (до $13 млн). Поиски новых решений, в частности, переориентация на производство сухого молока и масла, а также возможность развития нового молочноконсервного направления и реструктуризация внутреннего банковского займа вселили веру в надежность компании. На четверть дороже стали с начала года Мироновский хлебопродукт Юрия Косюка ($1,215 млрд против 771 млн по состоянию на декабрь), интерес инвесторов также коснулся Авангарда - +25%, до $160 млн, несмотря на организационные сложности и потерю части активов. Стоимость Кернела после положительного отчета о прибыли по итогам июня-декабря выросла на 20%, до $771 млн, капитализация Астарты Виктора Иванчика благодаря хорошим операционным результатам и безупречной кредитной истории повысилась на 18%, до 167 млн, на 1% подорожал Овостар Бориса Беликова, которому удалось выйти в плюс из-за отсутствия кредитов. Акции других компаний продолжают дешеветь.
| Динамика изменений капитализации украинских публичных агрохолдингов в 2013-2015 годах, млн $ | ||||||
| Период/ название | Январь 2013 | Апрель 2013 | Январь 2014 | Апрель 2014 | Январь 2015 | Апрель 2015 |
| МХП | 1670 | 1955 | 1596 | 1243 | 1007 | 1215 |
| Кернел | 1751 | 1444 | 964 | 737 | 671 | 771 |
| Астарта | 452 | 399 | 526 | 338 | 168 | 167 |
| Авангард | 728 | 543 | 738 | 575 | 121 | 160 |
| Овостар | 175 | 166 | 155 | 139 | 118 | 124 |
| Agrokultura | 117 | 83 | 75 | 52 | 71 | нд |
| Agrogeneration | 73 | 76 | 150 | 133 | 47 | 48 |
| Индустриальная молочная компания | 162 | 131 | 100 | 97 | 52,7 | 45 |
| Милкиленд | 150 | 124 | 97 | 71 | 19 | 23 |
| Мрия | 686 | 615 | 746 | 692 | 69 | 20 |
| Агротон | 73 | 19 | 17 | 17 | 8 | 7 |
| Агролига | 8 | 7 | 13 | 9 | 2,8 | 4 |
| KSG Agro | 58 | 42 | 43 | 24 | 4,5 | 3 |
| Укрпродукт | 7 | 8 | 6 | 6 | 4,4 | 3 |
Дальнейший рост капитализации украинских агрохолдингов будет зависеть от развития ситуации в Украине, в особенности военной и политической. Потерь от курсовых разниц в 2015 году не избежать - средневзвешенный курс 2015 года будет выше более чем на 30%. В то же время выравнивание цен на продукцию, топливо, удобрения и ожидаемый хороший урожай позволит эффективно выстраивать планирование деятельности, учитывая, что многие украинские аграрии из-за отсутствия оборотных средств не в полном объеме зашли в посевную и снизили объемы внесения удобрений. "Учитывая вышесказанное, украинские агрохолдинги в 2015 году не покажут значительного улучшения финансового состояния. Тем не менее при отсутствии потрясений в Украине, стабильном валютном курсе, улучшении финансового состояния некоторых агрохолдингов, находящихся на грани банкротства, следует ожидать увеличения интереса к украинским бумагам со стороны инвесторов, что приведет к повышению стоимости бумаг таких холдингов, как Кернел, МХП, Астарта, Милкиленд, Овостар", - резюмирует Парпуланский.
| Динамика изменений стоимости акций украинских публичных агрохолдингов в 2013-2015 годах, $ за 1 шт. | ||||||
| Период/ название | Январь 2013 | Апрель 2013 | Январь 2014 | Апрель 2014 | Январь 2015 | Апрель 2015 |
| МХП | 16,4 | 18,5 | 15,1 | 11,8 | 9,53 | 11,5 |
| Кернел | 22 | 18,1 | нд | 9,3 | 8,52 | 9,7 |
| Астарта | 19,5 | 16 | 21 | 13,5 | 6,7 | 6,7 |
| Авангард | 11,4 | 8,5 | 11,6 | 9 | 1,9 | 2,5 |
| Овостар | 31,9 | 27,7 | 25,8 | 23,1 | 19,7 | 20,6 |
| Agrokultura | нд | 0,4 | 0,5 | 0,6 | 0,9 | 0,8 |
| Agrogeneration | 2,1 | 2,2 | 1,6 | 1,4 | 0,5 | 0,5 |
| Индустриальная молочная компания | 5,2 | 4,2 | 3,2 | 3,1 | 1,7 | 1,4 |
| Милкиленд | 4,8 | 4 | 3,1 | 2,3 | 0,6 | 0,7 |
| Мрия | 6,5 | 5,8 | 7 | 6,5 | 0,6 | 0,2 |
| Агротон | 3,4 | 0,9 | 0,8 | 0,8 | 0,36 | 0,3 |
| Агролига | 5,2 | 4,7 | 8,3 | 5,6 | 2,8 | 2,4 |
| KSG Agro | 3,9 | 2,8 | 2,9 | 1,6 | 0,3 | 0,2 |
| Укрпродукт | 0,2 | 0,2 | 0,1 | 0,2 | 0,1 | 0,1 |
Немає коментарів:
Дописати коментар